Optiunile tranzactionate pe pietele otc

OPTIUNILE TRANZACTIONATE PE PIETELE OTC

Optiunile negociate in afara ringului bursier au unele caracteristici ce le fac mai atractive pentru o serie de utilizatori. Este vorba in primul rand de faptul ca nu sunt standardizate si de aceea pot fi adaptate cerintelor concrete ale beneficiarului in ce priveste marimea, data expirarii, conditiile de livrare/plata ale activului support, natura si calitatea livrabila a acestuia, tipul si modul de determinare a preturilor de exercitare si regularizare.

Pretul activului support al optiunilor OTC poate fi stabilit de partile contractante ca pret cash, spot, forward sau futures care poate fi preluat de pe anumite piete. In acest sens pietele OTC au constituit un laborator care a produs in ultimii ani o diversitate de variante de optiuni, denumite exotice, care se diferentiaza in primul rand prin constructia preturilor de exercitare si de reglementare finala a tranzactiei. Spre exemplu optiunile "asiatice" au la baza preturile medii ale activului suport pe o perioada anterioara de timp, sau optiunile "lookback" ofera un pret de reglementare finala ce poate fi selectat de cumparatorul optiunii dintr-o serie de preturi pe care activul suport le-a inregistrat pe durata de viata a optiunii sau in anumite intervale de regularizare. Functiile matematice ale acestor preturi pot fi mai simple sau mai complexe si de aici rezulta o diversitate de rezultate financiare ale operatiunilor speculative sau de hedging pe care le ofera aceste optiuni exotice (din diversitatea carora am enumerat in clasificarea titlurilor derivate din capitolul 4 al cartii).

Comparativ cu optiunile bursiere, optiunile OTC prezinta doua dezavantaje carora trebuie sa li se acorde atentia cuvenita :

caracterul netransparent al preturilor. Deoarece fiecare premium este negociat de o maniera privata, nu sunt disponibile informatii de piata sau date privind ultima tranzactie de acelasi tip ;

riscul de credit al tranzactiei OTC. Spre deosebire de burse unde riscul de credit este diminuat de brokeri si casa de compensatie prin cerintele de garantare impuse vanzatorului de optiune, pe piata OTC nu functioneaza un mecanism similar. Ii revine nemijlocit cumparatorului optiunii sa estimeze bonitatea financiara a ofertantului si sa preia riscul de contraparte aferent.

Din diversitatea de oportunitati pe care optiunile OTC le ofera mentionam aici trei categorii:

posibilitatea de a cumpara cu o singura prima unul sau mai multe preturi de exercitare, ca in cazul optiunilor call, cap (ceiling), put sau floor;

posibilitatea de a reduce sau anula prima optiunii aferenta unei zone neprotejate de fluctuare a preturilor intre doua preturi de exercitare, ca in cazul optiunilor collars, tunnels, cylinders si range forwards;

un angajament de cumparare sau vanzare ferma la termen a activului suport, la o data convenita si cu ajustarea pretului forward in sensul participarii intr-o anumita proportie, la evolutia favorabila a pretului, ca in cazul contractelor denumite "participating range forward".

Nu ne-am propus sa detaliem aici diversitatea acestor optiuni exotice, dar un comentariu se impune pe situatia de exceptie pe care o ofera Bursa de metale de la Londra (LME). LME a introdus in anul 1987 optiuni standardizate pe contracte forward ce au ca activ suport metalele industriale in care s-a specializat, ceea ce constituie o imbinare originala intre un instrument bursier derivat (optiunea standardizata) si un contract extrabursier (contractul forward).

Aceste optiuni pe forward sunt in esenta instrumente OTC, cotate inter-office, intre formatorii de piata, dar sunt totodata administrate de bursa si LME garanteaza anumite preturi de exercitare. Ele sunt utilizate de jucatorii de pe piata cam in acelasi fel ca si optiunile pe futures.

Mai recent, LME a introdus optiuni asiatice (Asian options) sau optiuni tranzactionate la pretul mediu al pietei (TAPOS), pentru cupru si aluminiu. TAPO reflecta mai bine nevoile unei piete volatile, unde preturile de exercitare ale optiunilor se bazeaza ep retul spot mediu lunar, MASP. TAPO nu poate fi exercitat inainte de scadenta, deci este ca o optiune europeana din acest punct de vedere. TAPO este exercitat automat daca este In-The-Money, si cumparatorul sau vanzatorul primeste diferenta dintre pretul de exercitare si MASP. Informatiile TAPO pot fi gasite pe afisajele Reuters.

Exemple de hedging cu TAPO :

Un producator de cupru trebuie sa-si vanda productia la un pret mediu de cel putin 1450 $ pe tona. Piata de cupru a fluctuat in ultima vreme, si producatorii de cupru ar dori sa-si protejeze pozitia, dar de asemenea ar dori sa aiba avantaje din orice crestere a pretului spot pe urmatoarele 6 luni.

Este ianuarie si producatorul de cupru isi contacteaza brokerul sa cumpere optiuni de vanzare PUT TAPO pentru iunie, cu pretul de exercitare de 1600 $ - prima pentru aceasta optiune este de 132,38 $. Aceasta inseamna ca producatorul de cupru are dreptul sa vanda contractul forward la exercitare. Acoperirea sa stabileste un pret minim de 1600 $ - 132,28 $ = 1467,62 $/tona.

Pretul forward pentru livrarea in iunie este de 1486 $/tona.

La sfarsitul lui iunie, LME anunta un pret MASP de 1716 $. TAPO nu se exercita automat, fiind Out-The-Money. Producatorul de cupru vinde cuprul la 1716 $/tona pe piata cash - dupa deducerea costului primei, profitul net este:

1716 $ - 132,28 $ = 1583,62 $/tona

Producatorul de cupru a fost in stare sa profite de cresterea pretului, la o pozitie de acoperire de 1450 $/tona.

Totusi, daca la sfarsitul lui iunie MASP pentru cupru ar fi scazut la 1416 $/tona, atunci TAPO s-ar fi exercitat automat, fiind In-The-Money. Producatorul de cupru ar fi primit diferenta dintre pretul de exercitare si MASP:

1600 $ - 1416 $ = 184 $/tona

Daca prima initiala este dedusa din castig, atunci profitul net pe TAPO este 184 $ - 134,28 $ = 51,62 $/tona. Producatorul de cupru vinde cuprul la pretul MASP de 1416 $/tona, la care se adauga profitul net al optiunii:

1416 $ + 51,62 $ = 1462,62 $/tona

In acest caz, daca preturile scad, acoperirea este rezonabila pentru pretul mediu de productie cerut, de 1450 $/tona.